9月7日晚间,英联股份(002846.sz)发布公告,其控股子公司与株式会社ulvac(简称“爱发科”)签订《复合铝箔生产线采购合同》,公司向爱发科采购了新能源汽车动力锂电池复合铜箔、铝箔项目所需要的10条复合铝箔生产线。

据了解,此前,公司计划对外投资建设新能源汽车动力锂电池复合铜箔、复合铝箔项目,项目总投资30.89亿元,计划建设100条复合铜箔生产线和10条复合铝箔生产线。


(资料图片仅供参考)

然而,二级市场投资者貌似并不看好公司此举。次日公司股票高开低走,盘中大幅下跌,截至9月8日收盘,股价报收11.24元,下跌7.11%,总市值47.21亿元。钛媒体app注意到,当下公司主业不振,业绩承压,欲斥资30多亿元跨界锂电材料来寻求新的增长点。虽然新业务市场潜力较大,但大规模量产尚有难度,产业化预期风险尚存。同时,由于公司资金面紧张,新业务欠缺技术积累,此次巨额投资或是一场“豪赌”。

业绩遇到增长瓶颈

资料显示,公司成立于2006年,2017年上市以来规模不断增加,目前是中国金属易开盖行业龙头。其主营产品为金属易拉盖、金属易撕盖等金属易开盖,应用于快速消费品包装。

不过,如今业绩承压。今年半年报显示,公司实现营业收入约为8.92亿元,同比下降5.77%;归母净利润约为321.57万元,同比增加151.08%;扣非净利润却亏损136.17万元。值得注意的是,其归母净利润之所以能大幅上升,主要是得益于近600万元的政府补助。

实际上,公司业绩下滑并非突然。在2020年达到业绩高光后,市场需求迅速回落,公司实际增长较为乏力。如果将时间线往回拉可以发现,2016年—2021年,其毛利率、净利率水平都在震荡下滑,其中毛利率由30.25%降至13.59%,净利率由16.32%降至1.92%。

当然,毛利率和净利率的下滑并不完全意味着公司盈利能力减弱,就归母净利润而言,2016年—2021年并未有大幅波动,相反规模的快速扩张与利润率的下滑是同步发生的。资料显示,中国金属易开盖市场集中度较低,企业都在用利润换规模,公司也不例外。近年来公司不断布局扩建产能,已由2017年的36.5亿片提升至2021年的135.9亿片。

而扩产也为公司带来了可见的增长,公司营收从2016年3.40亿元增长至2021年18.30亿元。但对于行业的龙头,市场看重是增速。wind数据显示,2019年、2020年公司营收增长率不断下滑,分别同比下滑45.58%、67.79%;2021年恢复增长,但不足以弥补公司整体核心指标的下滑。

参照来看,虽然公司扩产抢占市场份额符合市场常规做法,但是投资者有理由怀疑,不断增加产能为公司带来的边际改善正在减弱。而这映射在二级市场上就表现为股价的持续走低。2020年4月—2022年5月,公司股价由大约22元跌至5元附近,跌幅超过70%。

跨界“豪赌”,钱从何来?

面对主业不振,公司选择跨界“豪赌”。

2022年底,公司公告拟对外投资建设新能源汽车动力锂电池复合铜箔、铝箔项目,项目总投资30.89亿元,设备投资约23亿元,建设100条新能源汽车动力锂电池复合铜箔生产线和10条铝箔生产线。

据了解,该项目分为2期建设,其中第一期投资15.68亿元,第二期投资15.21亿元。总项目(含第一、二期)建设完成后,至达产年预计可为公司年创收逾36亿元(含税)。

然而,公司的经营规模并不大。截至2023年6月底,公司总资产为27.82亿元,本次投资规模明显高于总资产。并且,公司2022年全年营业收入仅为19.35亿元,新建项目达产后预计年收入将为目前的2.86倍。由上述可知,高达30.89亿元的投建,相当于公司再造一家同等规模的公司。

那么投资新业务的钱从何来?公司曾表示,资金来源包括自有资金和自筹资金(包括但不限于银行贷款、其他金融机构融资、发行证券等)。公司将根据项目实际需求、分阶段合理统筹资金。

然而,截至2013年6月30日,公司的货币资金为1.17亿元,而短期借款为6.4亿元,一年内到期的非流动负债为2.13亿元,流动负债合计高达14.37亿元。可见,公司资金流动性比较紧张。

此外,钛媒体app还发现公司资产负债在逐步升高。2017年之后,公司的资产负债率就急速攀升,2018年增加近23个百分点达到45.67%。并且资产负债率增长并没有停止,截至2023年6月底,公司的资产负债率已经拉高至70.88%。同时,公司流动比率不断下降,2023年中报降至0.68,短期偿债能力持续削弱。

新生意有潜力,但并不好做

相比传统集流体,复合集流体采用“金属-高分子材料-金属”三层复合结构,通过真空蒸镀、磁控溅射等方式在高分子pet/pp膜表面形成纳米级金属,再通过水电镀将金属层沉积增厚到1μm以上,兼具高安全、高比能、低成本、长寿命、强兼容等优点,成为锂电池集流体新星。2022年以来,早有多方市场机构预测指出,复合集流体市场将是一个百亿级别的市场。天风证券测算表明,2025年复合铜箔渗透率达20%,全球需求量达45亿平,单价按4.6元/㎡,市场空间达206亿元;复合铝箔渗透率达10%,全球需求量达21亿平,单价按4.1元/㎡,市场空间达86亿元。

但对于二级市场的具体公司来说,百亿级规模的意义并不像看上去那么大。原因在于,当前复合集流体仍处于产业化验证阶段,没有实现量产,市场渗透率其实非常低,参与者众。

而且玩家摩拳擦掌,竞争必然激烈,公司有胜算?

从技术层面来看,公司作为跨界者此前在复合集流体领域没有研发生产经验,与之行业内企业而言在技术上存在天然短板。而当前复合集流体应用技术虽百花齐放,但仍需克服诸多工艺难点,这就需要企业拥有足够的技术研发实力。公司当前技术积淀如何不得而知,但从其公开的信息中可知的是“组建的技术团队掌握关键工序技术”。

另一方面,若要实现产业化快速成长,受规模化量产能力、产品品质、客户适配性、连续生产稳定性等多重因素的影响。虽然上述因素现阶段尚不能作出判断,但是可以讨论的是影响这些因素的因素——公司资金状况。从短期来看,公司可通过定增,贷款等手段获取资金,而长期来看需要资金持续支持,就公司目前财务状况,未来恐将承压。(本文首发钛媒体app,作者|翟智超)

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